Phân tích công ty

MWG - M&A chiến lược để đảm bảo tăng trưởng trong tương lai

11-01-2018 15:30:40

Chúng tôi tiếp tục đánh giá MUA đối với MWG với PE 12M đã sửa đổi ở mức 162,500 đồng (trước đó là 131,000) - tăng 20.1% so với DPS 2018F tại 1,200đ. Mức tăng này chủ yếu do dòng tiền được cải thiện sau chiến lược M & A năm 2017. Dưới đây là những điểm nổi bật: Chúng tôi tiếp tục đánh giá MUA đối với MWG với PE 12M đã sửa đổi ở mức 162,500 đồng (trước đó là 131,000) - tăng 20.1% so với DPS 2018F tại 1,200đ. Mức tăng này chủ yếu do dòng tiền được cải thiện sau chiến lược M & A năm 2017. Dưới đây là những điểm nổi bật: §   #1 M&A: Tập đoàn Trần Anh (mã HNX: TAG) - Từ đối thủ cạnh tranh đến công ty con. MWG hoàn thành đàm phán để có được ~90% cổ phần của TAG - nhà bán lẻ đồ điện tử hàng đầu với 16% thị phần ở miền Bắc Việt Nam. Thỏa thuận này sẽ được tài trợ bởi khoản trái phiếu cố định 5 năm 6.55% trị giá 50 triệu đô la Mỹ được phát hành vào 17/11 và MWG có thể sẽ phải trả giá cao hơn giá thị trường. Mặc dù hoạt động sản xuất kinh doanh của TAG có vấn đề (lỗ 5 tỷ đồng trong 1H17), MWG dự kiến sẽ tận dụng 34 megastore của TAG (1,500-2,000 m2 mỗi cửa hàng, chủ yếu là ở Hà Nội) để tăng dấu ấn tại miền Bắc. Chúng tôi dự đoán việc tiếp quản sẽ không dễ dàng đối với MWG - một công ty ở miền Nam Việt Nam - do sự khác biệt về văn hóa và quy mô của cửa hàng (quy mô cửa hàng điển hình của DMX là 400-600 m2) và có thể mất 12-18 tháng để tối ưu hóa hoạt động tại TAG. Thương hiệu "TAG" sẽ vẫn tồn tại trong 1-2 năm đầu tiên trước khi được thay thế bằng thương hiệu của MWG. Chúng tôi ước tính TAG sẽ đạt doanh thu 7,500 tỷ và ~ 110 tỷ đồng NPAT trong 2018 và 19F (2017E: 3,500 tỷ đồng doanh thu và 16 tỷ đồng lỗ). #2 M&A: Phúc An Khang (PAK) - MWG đầu tư vào hiệu thuốc bán lẻ. Ngày 17/12, MWG thông báo mua lại nhà bán lẻ dược phẩm PAK (thành lập năm 2006, 14 cửa hàng tại TP.HCM). M & A này cho thấy mong muốn của MWG trong việc nâng cao kiến thức về bán lẻ trong nhiều ngành để đảm bảo tăng trưởng trong tương lai, trong lúc chuỗi bán lẻ di động hàng đầu TGDD đã trưởng thành và chuỗi bán lẻ điện tử DMX đang phát triển nhanh sẽ trưởng thành trong 1-2 năm tới. Mặc dù MWG dự định mở thêm 30-40 cửa hàng PAK vào năm 2018, vẫn chưa có kế hoạch rõ ràng về việc thực hiện việc mở rộng ra sao. Do đó, chúng tôi hiện loại trừ tác động của PAK vào báo cáo tài chính của tập đoàn và sẽ xem xét lại trường hợp này trong bản cập nhật tiếp theo.

SCR [Không Khuyến Nghị] - Phát hành riêng lẻ cho TTC - Ghi nhanh EGM - 19/12/2017

20-12-2017 09:01:39

Chúng tôi đã tham dự đại hội cổ đông bất thường (EGM) của Công ty CP Địa ốc Sài Gòn Thương Tín (HOSE: SCR) vào ngày 18/12/2017. Sau đây là các ghi nhận chính:   Phát hành riêng lẻ cho TTC. Công ty phát hành cổ phiếu mới cho (i) cổ đông hiện hữu (tỷ lệ 10:2, tương đương 48.77 triệu cổ phiếu mới với giá 10,000 đồng/cp) và (ii) cổ đông chiến lược Thành Thành Công (TTC) (tỷ lệ 10:1 tương đương 24.39 triệu cổ phiếu với gíá 10,000 đồng/cp). Số cổ phiếu sau phát hành sẽ là 317 triệu cổ phiếu. Giá phát hành cao hơn thị giá hiện tại của SCR nhưng bằng 75.10% giá trị sổ sách của SCR cuối quý 3-2017 (13,316 đồng/cp). Sau đợt phát hành này, Thành Thành Công cũng sẽ nhận chuyển nhượng từ các cổ đông khác để nâng số lượng sở hữu tại SCR lên ít nhất 36%. Số tiền thu được từ đợt chào bán này sẽ được SCR dùng để: (i)       Mua lại 100% vốn điều lệ của Cty TNHH MTV Đầu tư kinh doanh BĐS Hùng Anh Năm (537 tỷ đồng) - đang sở hữu lô đất 5,000m2 tại góc Tản Đà – Hải Thượng Lãn Ông – Võ Văn Kiệt, P.10, Q.5. Sau khi mua lại công ty này, SCR sẽ xây dự án “ Charmington Plaza” tại đây với 366 căn hộ (mật độ xây dựng dự kiến là 44% với 65,000 m² sàn gồm 33 tầng căn hộ + 5 tầng thương mại). Dự kiến mở bán trong 2018 với mức giá c.40tr/m2. Giá đất mặt tiền khu vực liền kề khoảng 170tr/m2.  (ii)     Tái cấu trúc nợ vay của SCR (VND 195 tỷ) Kết quả kinh doanh Quý 4/2017 và cả năm 2017 Theo như trao đổi với ban quản trị, Doanh thu và Lợi nhuận trước thuế quý 4/2017 là 1,500 tỷ và 170 tỷ, chủ yếu đến từ việc bàn giao 1000 căn hộ ( trong tổng số 1,200 căn đã bán) tại dự án Jamona City ( Đào Trí - Quận 7). Cho cả năm 2017, chúng tôi đã điều chỉnh dự báo kết quả kinh doanh (2018 - Điểm rơi lợi nhuận) từ 2,337 tỷ doanh thu xuống còn 2,321 tỷ đồng (+199% YoY) và tăng dự báo LNTT từ 244 tỷ đồng lên 266 tỷ đồng (+19% YoY). Doanh thu giảm nhẹ vì việc bàn giao tại dự án Jamona City chậm hơn dự đoán. Tuy nhiên LNTT tăng nhanh hơn ước tính của chúng tôi đến từ việc SCR ghi nhận 20 tỷ lợi nhuận từ hoạt động đầu tư khác. EPS 2017 dự phóng là 962 đồng/cp (+34% YoY). P/E 2017 là 9.9x. Lợi nhuận 2017 tăng trưởng chậm hơn doanh thu vì SCR bán hòa vốn hai dự án Janoma City và Janoma Home Resort. Mặc dù vậy, việc đẩy nhanh tiến độ bán hai dự án này sẽ giúp SCR cải thiện được dòng tiền do dự án Janoma City chiếm 65% hàng tồn kho.

Pymerpharco [KHÔNG KHUYẾN NGHỊ] - Tăng trưởng từ Năng lực sản xuất tốt và Chính Sách Đấu thầu ETC - Cập nhật nhanh trước niêm yết - 20/10/2017

20-10-2017 11:58:56

Chúng tôi đã tham dự hội nghị nhà đầu tư của Pymepharco (PME) vào ngày 12/10/2017.Sau đây là các ghi nhận chính:Cơ cấu doanh thu: (a) Theo sản phẩm, thuốc viên chiếm 95% doanh thu, trong đó thuốckháng sinh dòng Cephalosporin chiếm hơn 30%; (b) Theo kênh bán hàng, tỉ lệ doanh thugiữa kênh OTC và ETC là 52% và 48%; (c) Theo khu vực, doanh thu trong nước chiếm98%, chủ yếu ở miền Trung và miền Nam nơi tập trung 16/19 CN phân phối của PME.Triển vọng ngắn hạn – Phân xưởng thuốc tiêm trở lại sản xuất vào cuối 2017. PME dựkiến sẽ có chứng nhận EU-GMP cho phân xưởng thuốc bột pha tiêm dòng Cephalosporinvào T11/2017 và sẽ đưa phân xưởng này quay trở lại sản xuất ngay sau đó. Do sản phẩmthuốc tiêm đã từng đóng góp 20-25% doanh thu khi còn sản xuất bình thường (hiện tại<1%), chúng tôi cho rằng đây sẽ là 1 yếu tố quan trọng giúp PME đạt kế hoạch tăngtrưởng Doanh thu & Lợi nhuận 15%/năm trong giai đoạn 2018-19.Định giá: EPS 2018 dự kiến 5.100 VNĐ, với P/E forward trung bình ngành dược 20xchúng tôi ước đoán giá trị hợp lý của của PME cho giai đoạn 12 tháng là 102.000 VNĐ.

GMD [KHÔNG KHUYẾN NGHỊ] - Câu Chuyện Thoái Vốn - Cập nhật AGM - 29 Tháng 05,2017

29-05-2017 17:02:40

Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ của CTCP Gemadept vào ngày 26/5/2017 và ghi nhận những điểm chính sau:   § Cuối năm 2017 sẽ đưa vào hoạt động cảng Nam Đình Vũ. Đây là là cảng container lớn nhất phía Bắc với 7 cầu tàu, tổng vốn đầu tư 6.500 tỷ đồng và tổng công suất 1,5 triệu TEU/năm, gấp 3 lần cảng Nam Hải Đình Vũ. Dự kiến giai đoạn 1 sẽ vận hành 2 cầu tàu vào T12/2017 (vốn đầu tư 1.700 tỷ đồng đã giải ngân 1.600 tỷ đồng; công suất 600 nghìn TEU/năm). Theo đó, doanh thu và lợi nhuận chủ yếu sẽ được hoạch toán vào 2018 với lợi nhuận dự kiến đạt 100 tỷ đồng và công suất sử dụng đạt 300 nghìn TEU. Dự án này sẽ giúp GMD tăng thị phần tại khu vực cảng Hải Phòng từ 19-21% hiện nay lên 30-35% và trở thành nhà khai thác cảng lớn nhất phía Bắc. § Năm 2017 sẽ tái khởi động dự án cảng nước sâu Gemalink để đón đầu nhu cầu cảng và Logistics đang tăng lên tại miền Nam; dự kiến khai thác Gemalink từ 2019. Đã hợp tác với khách hàng lâu năm là hãng tàu CMA-CGM để đảm bảo lượng hàng ổn định. § Tăng vốn điều lệ cảng Phước Long ICD lên 200 tỷ đồng để phát triển cảng. § SCSC đạt tăng trưởng kép 25% trong giai đoạn 2014-16 với tỷ suất lợi nhuận cao, đóng góp nhiều vào tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận của GMD. § Cảng Nam Hải ICD đang hoạt động 65% công suất và đã được cấp giấy phép hoạt động cảng cạn vào T5/2017. § Mekong Logistics đã đưa vào hoạt động 5/9 kho lạnh, công suất sử dụng đạt 95%. Dự kiến năm nay sẽ đưa vào hoạt động 4 kho lạnh còn lại. § Trung tâm dịch vụ ô tô K Line GMD đang hoạt động 100% công suất.

TCL[+23%-MUA]- Cổ tức tiền mặt ổn định và Hai yếu tố tăng trưởng

12-05-2017 18:56:12

Chúng tôi đã tham dự Đại hội đồng cổ đông thường niên của TCL vào ngày 28 tháng 4 năm 2017, và khuyến nghị Mua đối với cổ phiếu TCL dựa trên các lí do : (i) mô hình định giá của chúng tôi chỉ rằng giá trị hợp lý cổ phiếu là 39,036 đồng; (ii) được công ty mẹ là Tổng công ty Tân Cảng Sài Gòn hỗ trợ tăng trưởng qua việc gia tăng sản lượng container; và (iii) chi phí đất rẻ thuận lợi phát triển bãi chứa container và điểm thông quan nội địa (ICD).

CTCP VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN - Cơ Hội Lớn Trong Việc Mở Rộng Thị Phần

24-04-2017 11:26:01

Chúng tôi lập lại khuyến nghị MUA đối với PNJ với giá mục tiệu 12 tháng (12T) là 91.000 đồng (so với giá khuyến nghị ngày 28/12/2016 là 85.000 đồng) sau khi tăng dự báo lợi nhuận thêm 90 điểm cơ bản (đcb) và giảm chi phí sử dụng vốn (WACC) từ 10.8% xuống 9.7% (xem Bảng 1 phía dưới). Các luận điểm đầu tư chính vào PNJ trong năm 2017-18 như sau: § Còn nhiều cơ hội mở rộng thị phần. Chúng tôi tin tưởng PNJ có thể thúc đẩy tăng trưởng doanh thu bằng cách (1) lấy thị phần từ các cửa hàng trang sức nhỏ lẻ vốn đang chiếm ~60% thị phần bán lẻ trang sức tại Việt Nam và (2) mở rộng mạng lưới bán lẻ với 70-80 cửa hàng mới trong giai đoạn 2017-18. Giả định tăng trưởng bình quân cửa hàng cũ (SSSG) phục hồi về 9-10% (2016: 8%) và nhu cầu trang sức của Việt Nam vẫn ổn định, chúng tôi ước tính doanh thu 2017 đạt 9.443 tỷ đồng (+9.6% YoY) và doanh thu 2018 đạt 10.145 tỷ đồng (+7.4% YoY). Trong 2 tháng đầu năm 2017, PNJ đã mở 3 cửa hàng mới, doanh thu trang sức vàng tăng 44% và SSSG đạt 27%.   § Lợi nhuận tiếp tục hồi phục. Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận sẽ được hỗ trợ bởi (1) gia tăng tỉ trọng mảng bán lẻ trang sức với biên lợi nhuận cao trong cơ cấu doanh thu và (2) dự kiến không phát sinh thêm dự phòng cho các khoản đầu tư ngoài ngành, vốn là rào cản tăng trưởng lợi nhuận trong 2 năm qua. Theo đó, chúng tôi ước tính biên lợi nhuận gộp (LNG) sẽ tăng thêm 190 đcb trong 2 năm tới. Lợi nhuận sau thuế (LNST) sẽ tăng trưởng hai con số, đạt mức 649 tỷ đồng (+44% YoY) trong 2017 và 760 tỷ đồng (+17.2% YoY) trong 2018.   § WACC giảm giúp tăng giá mục tiêu theo DCF lên 91.000 đồng (giá cũ 85.000 đồng); Định giá hấp dẫn so với khu vực. Mặc dù chỉ thay đổi các ước tính 1-2%, chúng tôi đã giảm WACC từ 10.8% xuống còn 9.7% sau khi xem xét lại cơ cấu vốn của PNJ đang sử dụng nhiều nợ vay hơn kỳ vọng. Theo đó, giá mục tiêu 12T theo phương pháp DCF là 91.000 đồng, tăng 22% so với giá hiện tại. Giả định cổ tức 2017 là 3.000 đồng, mức lợi nhuận đầu tư sẽ đạt 25.3%. PNJ hiện đang giao dịch ở mức EV/EBITDA forward và P/E forward lần lượt là 8.5x và 13.8x, thấp hơn 20% so với trung bình khu vực, trong khi biên EBITDA của PNJ lại cao hơn 26%. Do vậy, chúng tôi cho rằng định giá của PNJ đang khá hấp dẫn.  

SCR [+23% - MUA] - 2018 là điểm rơi lợi nhuận - Cập nhật nhanh - 18/04/2017

19-04-2017 16:58:32

Chúng tôi đã có buổi tiếp xúc với đội ngũ quản lý công ty CP Địa Ốc Sài Gòn Thương Tín (Mã: SCR) để cập nhập tình hình kinh doanh của SCR cũng như triển vọng doanh thu và lợi nhuận của công ty trong 2017-2018. Chúng tôi tin rằng SCR sẽ có sự tăng trưởng doanh thu vượt bậc trong 2017-2018, và điểm rơi lợi nhuận sẽ là vào năm 2018. Các điểm nổi bật được liệt kê dưới đây:

CTD [+14.9% - Trung Lập] - Nền tảng mới cho tăng trưởng - Ghi nhận nhanh - 23/03/2017

07-04-2017 15:32:39

Chúng tôi đã tham dự hội thảo do Công ty CP Xây dựng Cotec (Mã: CTD) tổ chức. Ban lãnh đạo đã công bố kết quả kinh doanh năm 2016 và các mảng kinh doanh mới. Chúng tôi tin rằng các các mảng kinh doanh mới sẽ tạo nền tảng phát triển mới cho CTD từ năm 2017 trở đi. Các điểm nổi bật được ghi nhận như sau:2017 dự kiến sẽ tăng trưởng vững chắc. Trong năm 2016, CTD đạt doanh thu 20,783 tỷ đồng (tăng 52% YoY). Lợi nhuận gộp đạt 1,799 tỷ đồng (tăng 62% YoY) và LNST đạt 1,422 tỷ đồng (tăng 209% YoY). Chúng tôi tin rằng CTD sẽ tiếp tục tăng doanh thu và LNST trong năm 2017 vì những lý do sau: (i) doanh thu chưa thực hiện trị giá 27,000 tỷ đồng năm 2016 được chuyển tiếp vào 2017, (ii) hợp đồng ký mới năm 2017 ước đạt trị giá 21,500 tỷ đồng và (iii) tiếp tục phát huy mô hình “Thiết kế- Xây dựng” giúp biên LN cải thiện và nâng cao năng suất cũng như số dư tiền mặt lớn.Thực hiện chiến lược mới để vượt qua rủi ro về chu kỳ kinh doanh xây dựng. Ban lãnh đạo công ty cho biết định hướng mới của CTD là tập trung vào quản lý rủi ro thông qua đa dạng hóa kinh doanh. Cụ thể, công ty dự kiến sẽ giảm đóng góp tỷ trọng doanh thu của mảng xây dựng xuống 50-60%, trong khi đó phần doanh thu còn lại sẽ đến từ các lĩnh vực mới bao gồm (i) đầu tư vào các dự án cơ sở hạ tầng, (ii) đầu tư vào các dự án “bất động sản cơ hội” và (iii) Sáp nhập và mua lại (M & A) trong chuỗi giá trị xây dựng. Ngoài ra, CTD cũng hợp tác với Vingroup (Mã: VIC) để xây dựng dự án nhà ở giá rẻ như Dự án VinCity. Các dự án VinCity đảm bảo khối lượng công việc khổng lồ và doanh thu ổn định với biên LN thấp hơn.Định giá hợp lý khi so sánh với P/E trong quá khứ. Dựa trên cuộc thảo luận với ban lãnh đạo công ty, chúng tôi dự báo CTD sẽ đạt 23,725 tỷ đồng doanh thu (tăng trưởng 14.16% YoY) và LNST đạt 1,635 tỷ đồng (+ 15.00% YoY), tương đương EPS 21,223 đồng. Giá mục tiêu 12 tháng của chúng tôi là VND 235,547 dựa trên P/E trung bình của ngành. Tuy nhiên, chúng tôi lưu ý nhà đầu tư rằng P/E hiện tại giao dịch cao hơn so với trong quá khứ 12 tháng tiếp theo (20.21% Next Twelve Months) và 12 tháng trước đó (65.78% Last Twelve Months). Do đó, chúng tôi giữ quan điểm TRUNG LẬP đối với CTD.