Phân tích công ty

PHR [+32% - MUA] - Khu Công Nghiệp Là Động Lực Tăng Trưởng - Báo Cáo Cập Nhật - 20/02/2019

28-02-2019 13:30:31

Công ty Cổ phần Cao su Phước Hòa tiếp tục ghi nhận kết quả kinh doanh khả quan trong năm tài chính 2018 trong bối cảnh giá cao su giảm: Đánh giá hiệu quả kinh doanh năm 2018. Mặc dù giá cao su giảm, KQKD của PHR vẫn tiếp tục tăng trưởng mạnh nhờ vào tăng giá gỗ, diện tích thanh lý cây cao su và giá trị chuyển nhượng đất. Trong năm tài chính 2018, doanh thu và lợi nhuận ròng đạt 1.721 tỷ đồng và 519 tỷ đồng, lần lượt vượt 9% và 45% kế hoạch của công ty. Giá cao su tự nhiên trung bình vẫn ở mức thấp, ở mức 32,9 triệu đồng/tấn trong năm 2018, giảm 18% so với cùng kỳ. Triển vọng KQKD 2019. Mặc dù dự báo giá cao su tiếp tục duy trì mức thấp, PHR vẫn đưa ra kế hoạch kinh doanh khả quan trong năm 2019 với doanh thu đạt 1.600 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế đạt 1.300 tỷ đồng. Trong đó, hoạt động chuyển nhượng đất làm khu công nghiệp và thanh lý gỗ cao su tiếp tục đóng vai trò chính trong việc thúc đẩy tăng trưởng của công ty. PHR đặt kế hoạch thanh lý 1.000 ha diện tích cao su và chuyển nhượng khoảng 650ha đất cho hoạt động phát triển khu công nghiệp. Do giá cao su vẫn ở mức thấp, phân khúc khai thác mủ cao su dự kiến chỉ đóng góp phần nhỏ vào tổng lợi nhuận năm nay của công ty. Cho năm tài chính 2019, chúng tôi ước tính sản lượng khai thác và tiêu thụ cao su của công ty mẹ đạt lần lượt 11.500 tấn và 26.500 tấn. Doanh thu và lợi nhuận ròng của PHR ước tính đạt 1.562 tỷ đồng (+ 0% YoY) và 1.287 tỷ đồng (+ 107% YoY) trong năm nay.

PNJ [+28.1% - MUA] - Kim Cương và Đá Quý là Động Lực Tăng Trưởng Mới - Báo Cáo Cập Nhật - 18/02/2019

26-02-2019 15:26:23

Chúng tôi lập lại khuyến nghị MUA cho PNJ với giá mục tiêu 12 tháng là 123,000 đồng (tăng 26%). Dưới đây là những luận điểm đầu tư chính: Kết quả kinh doanh 2018: Trang sức Kim cương & Đá quý là chìa khóa cho tăng trưởng SSSG & LN. PNJ kết thúc năm 2018 với doanh thu đạt 14,680 tỷ đồng (+33% YoY) và lợi nhuận sau thuế (LNST) đạt 960 tỷ đồng (+32.5% YoY). Tốc độ tăng trưởng nhanh nhờ vào: 1) 20% SSSG của bán lẻ trang sức vàng, 2) biên lợi nhuận gộp (LNG) tăng 160 điểm cơ bản (đcb) lên 18.9% và 3) 61 cửa hàng mới, nâng tổng số cửa hàng trên toàn quốc lên 324. Chúng tôi cho rằng các yếu tố chính cho tăng trưởng SSSG và biên LNG là nhu cầu cho trang sức tại VN gia tăng và tỷ trọng doanh thu trang sức kim cương & đá quý trong bán lẻ trang sức vàng tăng lên. Triển vọng 2019F: Động lực tăng trưởng chính là trang sức Kim cương & Đá quý, Bộ sưu tập mới & sử dụng dữ liệu lớn để đổi mới cách tiếp cận khách hàng. Chúng tôi ước tính PNJ sẽ đạt 18,145 tỷ đồng doanh thu (+23.6% YoY) và 1,249 tỷ đồng LNST (+30.1% YoY) trong năm 2019F.

MWG - M&A chiến lược để đảm bảo tăng trưởng trong tương lai

11-01-2018 15:30:40

Chúng tôi tiếp tục đánh giá MUA đối với MWG với PE 12M đã sửa đổi ở mức 162,500 đồng (trước đó là 131,000) - tăng 20.1% so với DPS 2018F tại 1,200đ. Mức tăng này chủ yếu do dòng tiền được cải thiện sau chiến lược M & A năm 2017. Dưới đây là những điểm nổi bật: Chúng tôi tiếp tục đánh giá MUA đối với MWG với PE 12M đã sửa đổi ở mức 162,500 đồng (trước đó là 131,000) - tăng 20.1% so với DPS 2018F tại 1,200đ. Mức tăng này chủ yếu do dòng tiền được cải thiện sau chiến lược M & A năm 2017. Dưới đây là những điểm nổi bật: §   #1 M&A: Tập đoàn Trần Anh (mã HNX: TAG) - Từ đối thủ cạnh tranh đến công ty con. MWG hoàn thành đàm phán để có được ~90% cổ phần của TAG - nhà bán lẻ đồ điện tử hàng đầu với 16% thị phần ở miền Bắc Việt Nam. Thỏa thuận này sẽ được tài trợ bởi khoản trái phiếu cố định 5 năm 6.55% trị giá 50 triệu đô la Mỹ được phát hành vào 17/11 và MWG có thể sẽ phải trả giá cao hơn giá thị trường. Mặc dù hoạt động sản xuất kinh doanh của TAG có vấn đề (lỗ 5 tỷ đồng trong 1H17), MWG dự kiến sẽ tận dụng 34 megastore của TAG (1,500-2,000 m2 mỗi cửa hàng, chủ yếu là ở Hà Nội) để tăng dấu ấn tại miền Bắc. Chúng tôi dự đoán việc tiếp quản sẽ không dễ dàng đối với MWG - một công ty ở miền Nam Việt Nam - do sự khác biệt về văn hóa và quy mô của cửa hàng (quy mô cửa hàng điển hình của DMX là 400-600 m2) và có thể mất 12-18 tháng để tối ưu hóa hoạt động tại TAG. Thương hiệu "TAG" sẽ vẫn tồn tại trong 1-2 năm đầu tiên trước khi được thay thế bằng thương hiệu của MWG. Chúng tôi ước tính TAG sẽ đạt doanh thu 7,500 tỷ và ~ 110 tỷ đồng NPAT trong 2018 và 19F (2017E: 3,500 tỷ đồng doanh thu và 16 tỷ đồng lỗ). #2 M&A: Phúc An Khang (PAK) - MWG đầu tư vào hiệu thuốc bán lẻ. Ngày 17/12, MWG thông báo mua lại nhà bán lẻ dược phẩm PAK (thành lập năm 2006, 14 cửa hàng tại TP.HCM). M & A này cho thấy mong muốn của MWG trong việc nâng cao kiến thức về bán lẻ trong nhiều ngành để đảm bảo tăng trưởng trong tương lai, trong lúc chuỗi bán lẻ di động hàng đầu TGDD đã trưởng thành và chuỗi bán lẻ điện tử DMX đang phát triển nhanh sẽ trưởng thành trong 1-2 năm tới. Mặc dù MWG dự định mở thêm 30-40 cửa hàng PAK vào năm 2018, vẫn chưa có kế hoạch rõ ràng về việc thực hiện việc mở rộng ra sao. Do đó, chúng tôi hiện loại trừ tác động của PAK vào báo cáo tài chính của tập đoàn và sẽ xem xét lại trường hợp này trong bản cập nhật tiếp theo.

SCR [Không Khuyến Nghị] - Phát hành riêng lẻ cho TTC - Ghi nhanh EGM - 19/12/2017

20-12-2017 09:01:39

Chúng tôi đã tham dự đại hội cổ đông bất thường (EGM) của Công ty CP Địa ốc Sài Gòn Thương Tín (HOSE: SCR) vào ngày 18/12/2017. Sau đây là các ghi nhận chính:   Phát hành riêng lẻ cho TTC. Công ty phát hành cổ phiếu mới cho (i) cổ đông hiện hữu (tỷ lệ 10:2, tương đương 48.77 triệu cổ phiếu mới với giá 10,000 đồng/cp) và (ii) cổ đông chiến lược Thành Thành Công (TTC) (tỷ lệ 10:1 tương đương 24.39 triệu cổ phiếu với gíá 10,000 đồng/cp). Số cổ phiếu sau phát hành sẽ là 317 triệu cổ phiếu. Giá phát hành cao hơn thị giá hiện tại của SCR nhưng bằng 75.10% giá trị sổ sách của SCR cuối quý 3-2017 (13,316 đồng/cp). Sau đợt phát hành này, Thành Thành Công cũng sẽ nhận chuyển nhượng từ các cổ đông khác để nâng số lượng sở hữu tại SCR lên ít nhất 36%. Số tiền thu được từ đợt chào bán này sẽ được SCR dùng để: (i)       Mua lại 100% vốn điều lệ của Cty TNHH MTV Đầu tư kinh doanh BĐS Hùng Anh Năm (537 tỷ đồng) - đang sở hữu lô đất 5,000m2 tại góc Tản Đà – Hải Thượng Lãn Ông – Võ Văn Kiệt, P.10, Q.5. Sau khi mua lại công ty này, SCR sẽ xây dự án “ Charmington Plaza” tại đây với 366 căn hộ (mật độ xây dựng dự kiến là 44% với 65,000 m² sàn gồm 33 tầng căn hộ + 5 tầng thương mại). Dự kiến mở bán trong 2018 với mức giá c.40tr/m2. Giá đất mặt tiền khu vực liền kề khoảng 170tr/m2.  (ii)     Tái cấu trúc nợ vay của SCR (VND 195 tỷ) Kết quả kinh doanh Quý 4/2017 và cả năm 2017 Theo như trao đổi với ban quản trị, Doanh thu và Lợi nhuận trước thuế quý 4/2017 là 1,500 tỷ và 170 tỷ, chủ yếu đến từ việc bàn giao 1000 căn hộ ( trong tổng số 1,200 căn đã bán) tại dự án Jamona City ( Đào Trí - Quận 7). Cho cả năm 2017, chúng tôi đã điều chỉnh dự báo kết quả kinh doanh (2018 - Điểm rơi lợi nhuận) từ 2,337 tỷ doanh thu xuống còn 2,321 tỷ đồng (+199% YoY) và tăng dự báo LNTT từ 244 tỷ đồng lên 266 tỷ đồng (+19% YoY). Doanh thu giảm nhẹ vì việc bàn giao tại dự án Jamona City chậm hơn dự đoán. Tuy nhiên LNTT tăng nhanh hơn ước tính của chúng tôi đến từ việc SCR ghi nhận 20 tỷ lợi nhuận từ hoạt động đầu tư khác. EPS 2017 dự phóng là 962 đồng/cp (+34% YoY). P/E 2017 là 9.9x. Lợi nhuận 2017 tăng trưởng chậm hơn doanh thu vì SCR bán hòa vốn hai dự án Janoma City và Janoma Home Resort. Mặc dù vậy, việc đẩy nhanh tiến độ bán hai dự án này sẽ giúp SCR cải thiện được dòng tiền do dự án Janoma City chiếm 65% hàng tồn kho.

Pymerpharco [KHÔNG KHUYẾN NGHỊ] - Tăng trưởng từ Năng lực sản xuất tốt và Chính Sách Đấu thầu ETC - Cập nhật nhanh trước niêm yết - 20/10/2017

20-10-2017 11:58:56

Chúng tôi đã tham dự hội nghị nhà đầu tư của Pymepharco (PME) vào ngày 12/10/2017.Sau đây là các ghi nhận chính:Cơ cấu doanh thu: (a) Theo sản phẩm, thuốc viên chiếm 95% doanh thu, trong đó thuốckháng sinh dòng Cephalosporin chiếm hơn 30%; (b) Theo kênh bán hàng, tỉ lệ doanh thugiữa kênh OTC và ETC là 52% và 48%; (c) Theo khu vực, doanh thu trong nước chiếm98%, chủ yếu ở miền Trung và miền Nam nơi tập trung 16/19 CN phân phối của PME.Triển vọng ngắn hạn – Phân xưởng thuốc tiêm trở lại sản xuất vào cuối 2017. PME dựkiến sẽ có chứng nhận EU-GMP cho phân xưởng thuốc bột pha tiêm dòng Cephalosporinvào T11/2017 và sẽ đưa phân xưởng này quay trở lại sản xuất ngay sau đó. Do sản phẩmthuốc tiêm đã từng đóng góp 20-25% doanh thu khi còn sản xuất bình thường (hiện tại<1%), chúng tôi cho rằng đây sẽ là 1 yếu tố quan trọng giúp PME đạt kế hoạch tăngtrưởng Doanh thu & Lợi nhuận 15%/năm trong giai đoạn 2018-19.Định giá: EPS 2018 dự kiến 5.100 VNĐ, với P/E forward trung bình ngành dược 20xchúng tôi ước đoán giá trị hợp lý của của PME cho giai đoạn 12 tháng là 102.000 VNĐ.

GMD [KHÔNG KHUYẾN NGHỊ] - Câu Chuyện Thoái Vốn - Cập nhật AGM - 29 Tháng 05,2017

29-05-2017 17:02:40

Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ của CTCP Gemadept vào ngày 26/5/2017 và ghi nhận những điểm chính sau:   § Cuối năm 2017 sẽ đưa vào hoạt động cảng Nam Đình Vũ. Đây là là cảng container lớn nhất phía Bắc với 7 cầu tàu, tổng vốn đầu tư 6.500 tỷ đồng và tổng công suất 1,5 triệu TEU/năm, gấp 3 lần cảng Nam Hải Đình Vũ. Dự kiến giai đoạn 1 sẽ vận hành 2 cầu tàu vào T12/2017 (vốn đầu tư 1.700 tỷ đồng đã giải ngân 1.600 tỷ đồng; công suất 600 nghìn TEU/năm). Theo đó, doanh thu và lợi nhuận chủ yếu sẽ được hoạch toán vào 2018 với lợi nhuận dự kiến đạt 100 tỷ đồng và công suất sử dụng đạt 300 nghìn TEU. Dự án này sẽ giúp GMD tăng thị phần tại khu vực cảng Hải Phòng từ 19-21% hiện nay lên 30-35% và trở thành nhà khai thác cảng lớn nhất phía Bắc. § Năm 2017 sẽ tái khởi động dự án cảng nước sâu Gemalink để đón đầu nhu cầu cảng và Logistics đang tăng lên tại miền Nam; dự kiến khai thác Gemalink từ 2019. Đã hợp tác với khách hàng lâu năm là hãng tàu CMA-CGM để đảm bảo lượng hàng ổn định. § Tăng vốn điều lệ cảng Phước Long ICD lên 200 tỷ đồng để phát triển cảng. § SCSC đạt tăng trưởng kép 25% trong giai đoạn 2014-16 với tỷ suất lợi nhuận cao, đóng góp nhiều vào tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận của GMD. § Cảng Nam Hải ICD đang hoạt động 65% công suất và đã được cấp giấy phép hoạt động cảng cạn vào T5/2017. § Mekong Logistics đã đưa vào hoạt động 5/9 kho lạnh, công suất sử dụng đạt 95%. Dự kiến năm nay sẽ đưa vào hoạt động 4 kho lạnh còn lại. § Trung tâm dịch vụ ô tô K Line GMD đang hoạt động 100% công suất.

TCL[+23%-MUA]- Cổ tức tiền mặt ổn định và Hai yếu tố tăng trưởng

12-05-2017 18:56:12

Chúng tôi đã tham dự Đại hội đồng cổ đông thường niên của TCL vào ngày 28 tháng 4 năm 2017, và khuyến nghị Mua đối với cổ phiếu TCL dựa trên các lí do : (i) mô hình định giá của chúng tôi chỉ rằng giá trị hợp lý cổ phiếu là 39,036 đồng; (ii) được công ty mẹ là Tổng công ty Tân Cảng Sài Gòn hỗ trợ tăng trưởng qua việc gia tăng sản lượng container; và (iii) chi phí đất rẻ thuận lợi phát triển bãi chứa container và điểm thông quan nội địa (ICD).

CTCP VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN - Cơ Hội Lớn Trong Việc Mở Rộng Thị Phần

24-04-2017 11:26:01

Chúng tôi lập lại khuyến nghị MUA đối với PNJ với giá mục tiệu 12 tháng (12T) là 91.000 đồng (so với giá khuyến nghị ngày 28/12/2016 là 85.000 đồng) sau khi tăng dự báo lợi nhuận thêm 90 điểm cơ bản (đcb) và giảm chi phí sử dụng vốn (WACC) từ 10.8% xuống 9.7% (xem Bảng 1 phía dưới). Các luận điểm đầu tư chính vào PNJ trong năm 2017-18 như sau: § Còn nhiều cơ hội mở rộng thị phần. Chúng tôi tin tưởng PNJ có thể thúc đẩy tăng trưởng doanh thu bằng cách (1) lấy thị phần từ các cửa hàng trang sức nhỏ lẻ vốn đang chiếm ~60% thị phần bán lẻ trang sức tại Việt Nam và (2) mở rộng mạng lưới bán lẻ với 70-80 cửa hàng mới trong giai đoạn 2017-18. Giả định tăng trưởng bình quân cửa hàng cũ (SSSG) phục hồi về 9-10% (2016: 8%) và nhu cầu trang sức của Việt Nam vẫn ổn định, chúng tôi ước tính doanh thu 2017 đạt 9.443 tỷ đồng (+9.6% YoY) và doanh thu 2018 đạt 10.145 tỷ đồng (+7.4% YoY). Trong 2 tháng đầu năm 2017, PNJ đã mở 3 cửa hàng mới, doanh thu trang sức vàng tăng 44% và SSSG đạt 27%.   § Lợi nhuận tiếp tục hồi phục. Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận sẽ được hỗ trợ bởi (1) gia tăng tỉ trọng mảng bán lẻ trang sức với biên lợi nhuận cao trong cơ cấu doanh thu và (2) dự kiến không phát sinh thêm dự phòng cho các khoản đầu tư ngoài ngành, vốn là rào cản tăng trưởng lợi nhuận trong 2 năm qua. Theo đó, chúng tôi ước tính biên lợi nhuận gộp (LNG) sẽ tăng thêm 190 đcb trong 2 năm tới. Lợi nhuận sau thuế (LNST) sẽ tăng trưởng hai con số, đạt mức 649 tỷ đồng (+44% YoY) trong 2017 và 760 tỷ đồng (+17.2% YoY) trong 2018.   § WACC giảm giúp tăng giá mục tiêu theo DCF lên 91.000 đồng (giá cũ 85.000 đồng); Định giá hấp dẫn so với khu vực. Mặc dù chỉ thay đổi các ước tính 1-2%, chúng tôi đã giảm WACC từ 10.8% xuống còn 9.7% sau khi xem xét lại cơ cấu vốn của PNJ đang sử dụng nhiều nợ vay hơn kỳ vọng. Theo đó, giá mục tiêu 12T theo phương pháp DCF là 91.000 đồng, tăng 22% so với giá hiện tại. Giả định cổ tức 2017 là 3.000 đồng, mức lợi nhuận đầu tư sẽ đạt 25.3%. PNJ hiện đang giao dịch ở mức EV/EBITDA forward và P/E forward lần lượt là 8.5x và 13.8x, thấp hơn 20% so với trung bình khu vực, trong khi biên EBITDA của PNJ lại cao hơn 26%. Do vậy, chúng tôi cho rằng định giá của PNJ đang khá hấp dẫn.